|
9. Внешний износ и ликвидационная скидка, вызванная затруднениями продавца
Продажа судна или иного реального актива морского предприятия в отличие от приобретения зачастую имеет вынужденный характер и является затруднительной для владельца.
По-видимому, вынужденный характер и затруднения для собственника судна имеют любые условия продажи прав собственности, поскольку денежная сумма, на которую обменивается собственность, обычно более ликвидна и практически не требует операционного обслуживания.
Стоимость ликвидационная (стоимость при вынужденной продаже) является распространенным в оценке стандартным понятием.
Стоимость «при вынужденной продаже» отличается от рыночной стоимости. Отличие соответствует ликвидационной скидке к рыночной стоимости, если предполагается, что реализация актива происходит в условиях, когда одна из сторон испытывает затруднения, а вторая сторона осведомлена о затруднениях, испытываемых одной из сторон, и (или) когда реализация происходит в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга, причем, если затруднения можно оценить в единицах стоимости.
Стоимость при вынужденной продаже – денежная сумма, которая может быть получена от продажи судна или иного реального актива морского предприятия в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости.
К ситуациям вынужденной продажи относятся случаи с недобровольным продавцом или покупателем, а также с покупателями, информированными о затруднениях, испытываемых продавцом.
При оценке судов или иных реальных активов при банкротстве предприятия, реструктуризации, то есть в режиме вынужденной продажи, могут применяться следующие дополнительные определения стоимости:
– стоимость ликвидационная планомерная (стоимость при упорядоченной ликвидации), являющаяся оценкой типичной денежной суммы, которую ожидается получить от продажи судна или иного актива морского предприятия при условии, что у продавца есть некоторый разумный период времени для поиска покупателя и что он обязан продавать судно «в том виде, как оно есть, в том месте, где оно находится»;
– стоимость ликвидационная вынужденная (стоимость при ускоренной ликвидации), являющаяся оценкой типичной денежной суммы, которую ожидается получить от открытой продажи, проведенной должным образом с адекватной рекламой, при условии, что продавец обязан продавать судно срочно «в том виде, как оно есть, в том месте, где оно находится».
Первое из представленных определений ликвидационной стоимости может соответствовать планомерной продаже имущества предприятий–банкротов, которая осуществляется временными администрациями (конкурсными или арбитражными управляющими) под контролем наблюдательных советов или комитетов кредиторов.
Второе из представленных определений ликвидационной стоимости в большей степени соответствует начальной стоимости (стартовой цене) при продаже судов или активов морских предприятий на торгах.
В различных методиках определения стоимости при вынужденной продаже за базу принимается рыночная стоимость, которая затем уменьшается на величину ликвидационной скидки.
Экономическими основаниями для определения стоимости при вынужденной продаже являются, по существу, два фактора, которые могут влиять на величину стоимости как независимо, так и совместно:
– затруднения, испытываемые сторонами – продавцом или покупателем, перекладываемые на продавца, причем затруднения должны иметь стоимостную оценку;
– слишком короткие сроки для проведения адекватного маркетинга для продажи судна или иного актива по рыночной стоимости, иначе говоря, ограниченная длительность экспозиции на рынке.
Влияние длительности экспозиции на стоимость и на ликвидационную скидку к рыночной стоимости рассматривается в другом разделе (п. 10).
В данном разделе оценивается влияние на стоимость и на ликвидационную скидку к рыночной стоимости затруднений продавца или покупателя, перекладываемых на продавца.
Причины затруднений могут иметь внешний характер или внутренний, то есть неотъемлемо присущий оцениваемому судну или иному реальному активу морского предприятия.
Внешние причины затруднений к продаже и скидки к стоимости предопределены характеристиками судна и особенностями технологии его производства, продуктивного использования и утилизации.
Внешней причиной затруднений к продаже и скидки к стоимости может являться решение административных органов в отношении имущественных прав: собственности, хозяйственного ведения или административного управления.
Внешние затруднения при продаже судна и причины скидки к стоимости обычно связаны с потребностями в дополнительных инвестициях в осуществление переходов между основными технологическими этапами: производства, продуктивного использования и утилизации.
Проблема определения скидки к восстановительной стоимости до уровня рыночной стоимости нового судна, соответствующей платежеспособному спросу инвесторов, возникает как звено в более общих экспертных задачах.
Рассматривая общие технологические этапы – производство, продуктивное использование и утилизацию, можно показать, что варианты условий реализации имущественных прав (продажи, аренды, лизинга и др.) при смене собственников в соответствии со сменой технологических этапов имеют в той или иной степени затруднительный характер для одной из сторон – для той, которая до продажи является собственником судна или иного подлежащего продаже актива.
Финансовая помощь производителю для компенсации затруднений, допустим, дотации за счет дополнительного источника – субъекта, заинтересованного в развитии производства, или переплата при избыточном спросе является основанием для уступки в стоимости судна компании–оператору, приобретающей судно для продуктивного использования.
Продажа судна компании–оператору производителем обычно не осуществляется единой проводкой после производства, а применяется поэтапное финансирование и соответственно поэтапный переход прав собственности.
В качестве инвестора могут привлекаться кредитно-финансовые учреждения. Также может осуществляться продажа в рассрочку, передача в аренду, в том числе на условиях лизинга и т.д.
Разнообразие форм взаимодействия производителя и компании–оператора в текущих показателях не меняет условия продажи, в основе которых предусматривается переход прав собственности в отношении судна, связанный с затруднениями для продавца.
Скидка к стоимости судна, являющаяся следствием затруднений одной из сторон, непосредственно связана с понятием экономического износа.
Экономический износ D5 (другими словами, износ внешнего воздействия) характеризует уменьшение стоимости судна или иного актива морского предприятия под воздействием внешних факторов.
Внешний износ D5 не обладает свойством накапливаться с возрастом судна (или иного актива морского предприятия), как внутренний неустранимый износ, например, как неустранимый физический износ D2 или неустранимый функциональный износ D4. Внешний износ D5 воздействует в равной степени на любые однотипные суда или иные реальные активы независимо от возраста.
Поскольку новое судно не испытывает неустранимый внутренний износ, который будет накапливаться со временем, а подвержено только внешнему износу, характеризующему не столько судно, сколько макроэкономическое окружение, можно определить стоимость затратным подходом в зависимости не от восстановительной стоимости (или стоимости замещения), а от рыночной стоимости нового судна MV(t = 0), используя формулу (8.1) и исключив внешний износ D5 как
MV = MV(t = 0) × (1–D2) × (1–D4) – (D1+D3) .
Затруднения при продаже нового судна или иного нового актива морского предприятия с методологической точки зрения имеют непосредственное отношение к понятию внешнего износа D5, если основой для определения стоимости затратным подходом является восстановительная стоимость RC, а не рыночная стоимость MV(t= 0) нового судна (или иного нового реального актива), возраст которого равен нулю t= 0.
По указанным методологическим основаниям внешний износ D5 в текущих показателях возникает единожды – при продаже нового судна.
Внешний износ D5 равен скидке к стоимости замещения RC до рыночной стоимости нового судна MV(t= 0), которая требуется как по внутренним, так и по внешним причинам.
Внешний износ D5 соответствует разности стоимости замещения RC и рыночной стоимости MV(t= 0). Причем если основой для определения стоимости судна затратным подходом является не стоимость замещения RC, а рыночная стоимость MV(t= 0) нового судна, то внешний износ равен нулю: D5 = 0.
Замена стоимости замещения RC на рыночную стоимость нового судна MV(t= 0) в формуле затратного подхода (8.1) соответствует исключению внешнего износа, оказывающего воздействие в равной степени на стоимость однотипных судов, как новых, так и неновых.
К числу внешних причин для затруднений при продаже и для скидки к стоимости судна отнесены те, которые не предопределяются однозначно характеристиками судна (или иного реального актива морского предприятия).
К примеру, внешней причиной затруднений к продаже и скидки к стоимости, не следующей из характеристик судна, может являться решение административных органов в отношении вещных прав, например, решение об ограничении промышленных квот на вылов водных биоресурсов, если речь идет о скидке к стоимости промыслового судна, о затруднениях продавца и о внешнем износе.
Затруднения к продаже судна, возникающие по внутренним причинам, методологически предопределены соединением компонентов, влияющих на стоимость, в частности снаряжением судна после его приобретения и пополнением запаса оборотных средств.
Внутренние причины затруднений к продаже и скидки к стоимости обусловлены характеристиками судна, особенностями технологии производства, продуктивного использования и утилизации.
Затруднения к продаже судна и причины скидки к стоимости при этом обычно вызваны потребностями в дополнительных инвестициях в осуществление переходов между основными технологическими этапами: производства, продуктивного использования и утилизации.
Именно при реализации судна (или иного актива морского предприятия) в условиях переходов между основными технологическими этапами по естественным причинам требуются уступки с той стороны, которая является собственником судна, второй стороне, поскольку как раз собственник не имеет альтернативы для реализации судна, а вторая сторона – собственник денежных средств – затруднений не испытывает.
Внутренние затруднения к продаже судна, связанные с потребностями в дополнительных инвестициях в осуществление переходов между основными технологическими этапами, и соответствующие причины скидки к стоимости методологически можно переопределить во взаимосвязи с ограничениями экспозиции для продажи судна без скидки к стоимости, то есть затруднения к продаже судна и причины скидки к стоимости при ограничении длительности экспозиции можно рассматривать как трансформацию равнозначных затруднений к продаже, связанных с потребностями в дополнительных инвестициях в осуществление переходов между основными технологическими этапами.
В то же время в течение достаточно длительного этапа продуктивного использования судна продажа может производиться по рыночной стоимости, исключая вынужденные по внешним причинам условия продажи, при которых вынужденный характер может проявляться в ограничении длительности маркетингового периода меньше требуемой длительности экспозиции для продажи судна по рыночной стоимости.
По-видимому, маловероятны ограничения длительности продажи как причина скидки к стоимости в течение периода производства судна или в течение периода утилизации, поскольку длительность этих периодов обычно существенно меньше длительности периода продуктивного использования судна и, вероятно, меньше требуемой продолжительности экспозиции для продажи по рыночной стоимости.
Следовательно, в течение производства судна и в течение этапа утилизации для перехода от этапа производства к этапу продуктивного использования, а также для перехода от этапа продуктивного использования к этапу утилизации при определении затруднений и скидки к стоимости доминирующими являются внутренние причины, зависящие от характеристик судна и последовательности технологических этапов.
По внутренним причинам при продаже затруднение испытывает продавец судна, который должен предоставить уступку приобретающей стороне и профинансировать эту уступку за счет одного из следующих источников:
– за счет экономической помощи, например, правительства или компании–спонсора, являющейся явным или косвенным владельцем продавца судна, заинтересованных в развитии подведомственного производства;
– за счет собственных доходов от иной деятельности;
– за счет ранее приобретенной уступки со стороны прежнего собственника судна;
– за счет заметного преобладания спроса над предложением.
Может возникнуть вопрос, в какой степени логично финансирование судостроения и сферы производства океанотехники, в частности, со стороны правительства или компании–спонсора и в чем интерес этой стороны.
Развитие экономики в XX веке и промышленности показывает, что обычно правительства тех или иных государств оказывали помощь развитию судостроения или иных высокотехнологичных отраслей.
После Второй мировой войны такая правительственная поддержка поступала в судостроение Японии (помимо инвестиций в радиоэлектронику и в химическую промышленность), в результате чего это государство заняло и несколько десятков лет удерживало мировое лидерство в области гражданского судостроения по оценке суммарного тоннажа серийно выпускаемых судов, вытеснив с этого места Великобританию.
В 90-е г. прошлого и в начале нынешнего века экономическая политика правительственной помощи судостроительной отрасли практикуется в Республике Корея, которая вытеснила теперь на второе место в гражданском судостроении Японию.
По относительной величине наибольшие темпы роста производства в судостроении характерны для предприятий Китая, хотя общий объем пока отстает от судостроения в Республике Корея и Японии.
Подобная общая картина характерна и для иных отраслей, не относящихся к судостроению, но занимающих похожее место в экономике. В качестве близкого примера можно назвать помощь правительства США в форме налоговых льгот авиастроительному производству на предприятиях Боинга.
Наличие в экономике и достаточная эффективность источников финансирования уступки является необходимым условием судостроения и развития производства в иных высокотехнологичных областях, характеризуемых высокой долей добавленной стоимости в составе цены на продукцию и перспективных с точки зрения производства и накопления нематериальных активов, в частности отраслях, относящихся к сфере промышленного освоения океана. Например, судоходная компания вынуждена предоставить уступку стороне, приобретающей судно для утилизации на лом, предполагая, что эта уступка возмещается за счет иной деятельности судоходной компании. В данном примере затруднение судоходной компании, являющееся причиной вынужденной уступки приобретающей стороне, связано с обязанностью затрат по содержанию судна, выведенного из эксплуатации до утилизации на лом.
А уступка предприятию, утилизирующему судно, со стороны судоходной компании была профинансирована авансом в форме уступки судоходной компании со стороны судостроительного предприятия, испытывавшего затруднения при продаже нового судна после постройки.
Источник финансирования уступки судостроительному предприятию оказывает влияние на всех технологических этапах (постройки судна, продуктивного использования и утилизации).
Для определения скидки к восстановительной стоимости RC до рыночной стоимости нового судна MV(t= 0) учитываются следующие затруднения, возникающие по внутренним причинам и оплачиваемые в конечном счете инвестором, заинтересованным в инновационном развитии судостроения и техники освоения океана:
– после производства до продажи и продуктивного использования судно блокирует ресурсы производителя, которые могли бы продуктивно использоваться по назначению, причем требуется осуществление текущих расходов, что является затруднением для производителя;
– для продуктивного использования после постройки требуется пополнение оборотных средств, что является затруднением для приобретающей стороны, ожидающей скидки к стоимости, перекладываемым на производителя.
Последнее затруднение перекладывается компанией–оператором на производителя потому, что компания–оператор, владея деньгами, а не материальным имуществом, имеет альтернативную возможность не приобретать судно.
После завершения производства судно подлежит продаже компании–оператору, что сопряжено с затруднениями сторон, перекладываемыми на продавца, связанными с вводом судна в следующий технологический этап – продуктивное использование.
Предполагаемые расходы до продажи судна после завершения производства, или упущенная выгода производителя, возникающая, например, ввиду блокирования капитала или ресурсов произведенным судном, являются основанием для определения ликвидационной скидки, которая представляет разность восстановительной стоимости и рыночной стоимости нового судна.
Это означает, что продажа нового судна происходит в условиях, когда одна из сторон испытывает затруднения, а вторая сторона осведомлена о затруднениях, испытываемых первой стороной.
К затруднениям относятся:
– упускаемая выгода производителя при блокировании основных средств судостроительного предприятия построенным судном до продажи;
– вынужденные расходы по пополнению оборотных средств, связанные с принимаемыми обязательствами покупателя по вводу судна в этап продуктивного использования (перекладываемое затруднение на производителя – продавца).
Размер ликвидационной скидки следует соотносить с указанными выше расходами по вводу судна после завершения производства или (и) с упущенной выгодой производителя до продажи судна.
Ниже в последовательности по разделам (А, В и С) рассматриваются методологические условия, основанные на оценке названных затруднений, имеющих внутреннюю причину, следующих из характеристик судна в условиях перехода между двумя технологическими этапами – производства судна и продуктивного использования.
Результирующие зависимости (9.12 и 9.13) соответствуют оценке скидки к стоимости судна в условиях перехода между основными технологическими этапами и учету затруднений, имеющих внутреннюю причину и неотъемлемо присущих оцениваемому судну.
MV(t=0)∏ MV(t=0) +ΔMV1. |
(9.1) |
NPV1 = I1 –MV(t = 0) = (MV(t = 0)+ΔMV1) – MV(0) =ΔMV1. |
(9.2) |
R1 = NPV1 / MV(t = 0) =ΔMV1/ MV(t = 0). |
(9.3) |
MV(t= 0)+ΔMV2 ∏RC. |
(9.4) |
NPV2 = RC – (MV(t= 0)+ ΔMV2). |
(9.5) |
R2 = NPV2 / (MV(t = 0) +ΔMV2) = (RC – (MV(t = 0) +ΔMV2)) / (MV(t = 0) +ΔMV2). |
(9.6) |
R1 = R2. |
(9.7) |
ΔMV1/ MV(t = 0) = (RC – (MV(t = 0) +ΔMV2)) / (MV(t = 0) +ΔMV2), |
(9.8) |
MV2(t=0)+(ΔMV2 +ΔMV1 -RC)× MV(t=0)+ ΔMV2 +ΔMV1=0. |
(9.9) |
RC=MV(t=0)+ΔMV2×ΔMV1/MV(t=0)+ΔMV1+ΔMV2. |
(9.10) |
RC≈ MV(t=0)+0,2×C×OC / MV(t=0)+0,2×C+OC. |
(9.11) |
DF=RC-MV(t=0)=ΔMV2×ΔMV1 / MV(t=0)+ΔMV1+ΔMV2, |
(9.12) |
(9.13) |
(1-D5)=(1-ix[I]/I)×(1-(ΔMV2×ΔMV1/MV(t=0)+ΔMV1+ΔMV2)/RC. |
(9.14) |
D5≈0,95×(0,2×C×OC / MV(t=0)+0,2×C+OC) / RC +0,05 |
(9.15) |
. |
(9.16) |
. |
(9.17) |
Вопросы для самопроверки
1. Факторы, являющиеся экономическими основаниями для определения стоимости при вынужденной продаже.
2. Причины внешнего и внутреннего характера затруднений, испытываемых сторонами.
3. Естественные причины затруднений при продаже судна для условий перехода между технологическими этапами: производства, продуктивного использования и утилизации.
4. Соответствие внешнего износа по абсолютной величине разности стоимости замещения и рыночной стоимости нового судна или иного актива морского предприятия.
5. Причины искусственного характера для затруднений при продаже судна и для скидки к стоимости.
6. Вероятность ограничений длительности экспозиции для продажи судна в течение этапов производства и утилизации судна и этапа продуктивного использования с учетом длительности перечисленных технологических этапов.
7. Источники финансирования уступки приобретающей стороне при условии естественных затруднений для продажи судна на переходе между технологическими этапами.
8. Внутренние затруднения при продаже нового судна.
9. Инвестиции и затруднения производителя судна и показатель эффективности освобождения производителя от затруднений (формулы).
10. Инвестиции покупателя судна и его затруднения, перекладываемые на продавца – производителя судна (формула).
11. Показатель эффективности инвестиций покупателя (формула).
12. Скидка на ликвидность (формула), зависящая от затруднений продавца и покупателя, перекладываемых на продавца.
13. Пропорциональное соотношение скидки к стоимости судна и внешнего износа с потерей нормы эффективности.
14. Оценка внешнего износа судна с учетом затруднений продавца и покупателя, перекладываемых на продавца.