1  1
Wealth Marine


Об авторе

Контрольные
вопросы

Условные обозначения

Тематические
ссылки

Разное

           9. Внешний износ и ликвидационная скидка, вызванная затруднениями продавца

           Продажа судна или иного реального актива морского предприятия в отличие от приобретения зачастую имеет вынужденный характер и является затруднительной для владельца.
           По-видимому, вынужденный характер и затруднения для собственника судна имеют любые условия продажи прав собственности, поскольку денежная сумма, на которую обменивается собственность, обычно более ликвидна и практически не требует операционного обслуживания.
           Стоимость ликвидационная (стоимость при вынужденной продаже) является распространенным в оценке стандартным понятием.
           Стоимость «при вынужденной продаже» отличается от рыночной стоимости. Отличие соответствует ликвидационной скидке к рыночной стоимости, если предполагается, что реализация актива происходит в условиях, когда одна из сторон испытывает затруднения, а вторая сторона осведомлена о затруднениях, испытываемых одной из сторон, и (или) когда реализация происходит в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга, причем, если затруднения можно оценить в единицах стоимости.
           Стоимость при вынужденной продаже – денежная сумма, которая может быть получена от прода­жи судна или иного реального актива морского предприятия в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости.
           К ситуациям вынужденной продажи относятся случаи с недобровольным продавцом или покупателем, а также с покупателями, информированными о затруднениях, испытываемых продавцом.
           При оценке судов или иных реальных активов при банкротстве предприятия, реструктуризации, то есть в режиме вынужденной продажи, могут применяться следующие дополнительные определения стоимости:
           – стоимость ликвидационная планомерная (стоимость при упорядоченной ликвидации), являющаяся оценкой типичной денежной суммы, которую ожидается получить от продажи судна или иного актива морского предприятия при условии, что у продавца есть некоторый разумный период времени для поиска покупателя и что он обязан продавать судно «в том виде, как оно есть, в том месте, где оно находится»;
           – стоимость ликвидационная вынужденная (стоимость при ускоренной ликвидации), являющаяся оценкой типичной денежной суммы, которую ожидается получить от открытой продажи, проведенной должным образом с адекватной рекламой, при условии, что продавец обязан продавать судно срочно «в том виде, как оно есть, в том месте, где оно находится».
           Первое из представленных определений ликвидационной стоимости может соответствовать планомерной продаже имущества предприятий–банкротов, которая осуществляется временными администрациями (конкурсными или арбитражными управляющими) под контролем наблюдательных советов или комитетов кредиторов.
           Второе из представленных определений ликвидационной стоимости в большей степени соответствует начальной стоимости (стартовой цене) при продаже судов или активов морских предприятий на торгах.
           В различных методиках определения стоимости при вынужденной продаже за базу принимается рыночная стоимость, которая затем уменьшается на величину ликвидационной скидки.
           Экономическими основаниями для определения стоимости при вынужденной продаже являются, по существу, два фактора, которые могут влиять на величину стоимости как независимо, так и совместно:
           – затруднения, испытываемые сторонами – продавцом или покупателем, перекладываемые на продавца, причем затруднения должны иметь стоимостную оценку;
           – слишком короткие сроки для проведения адекватного маркетинга для продажи судна или иного актива по рыночной стоимости, иначе говоря, ограниченная длительность экспозиции на рынке.
           Влияние длительности экспозиции на стоимость и на ликвидационную скидку к рыночной стоимости рассматривается в другом разделе (п. 10).
           В данном разделе оценивается влияние на стоимость и на ликвидационную скидку к рыночной стоимости затруднений продавца или покупателя, перекладываемых на продавца.
           Причины затруднений могут иметь внешний характер или внутренний, то есть неотъемлемо присущий оцениваемому судну или иному реальному активу морского предприятия.
           Внешние причины затруднений к продаже и скидки к стоимости предопределены характеристиками судна и особенностями технологии его производства, продуктивного использования и утилизации.
           Внешней причиной затруднений к продаже и скидки к стоимости может являться решение административных органов в отношении имущественных прав: собственности, хозяйственного ведения или административного управления.
           Внешние затруднения при продаже судна и причины скидки к стоимости обычно связаны с потребностями в дополнительных инвестициях в осуществление переходов между основными технологическими этапами: производства, продуктивного использования и утилизации.
           Проблема определения скидки к восстановительной стоимости до уровня рыночной стоимости нового судна, соответствующей платежеспособному спросу инвесторов, возникает как звено в более общих экспертных задачах.
           Рассматривая общие технологические этапы – производство, продуктивное использование и утилизацию, можно показать, что варианты условий реализации имущественных прав (продажи, аренды, лизинга и др.) при смене собственников в соответствии со сменой технологических этапов имеют в той или иной степени затруднительный характер для одной из сторон – для той, которая до продажи является собственником судна или иного подлежащего продаже актива.
           Финансовая помощь производителю для компенсации затруднений, допустим, дотации за счет дополнительного источника – субъекта, заинтересованного в развитии производства, или переплата при избыточном спросе является основанием для уступки в стоимости судна компании–оператору, приобретающей судно для продуктивного использования.
           Продажа судна компании–оператору производителем обычно не осуществляется единой проводкой после производства, а применяется поэтапное финансирование и соответственно поэтапный переход прав собственности.
           В качестве инвестора могут привлекаться кредитно-финансовые учреждения. Также может осуществляться продажа в рассрочку, передача в аренду, в том числе на условиях лизинга и т.д.
           Разнообразие форм взаимодействия производителя и компании–оператора в текущих показателях не меняет условия продажи, в основе которых предусматривается переход прав собственности в отношении судна, связанный с затруднениями для продавца.
           Скидка к стоимости судна, являющаяся следствием затруднений одной из сторон, непосредственно связана с понятием экономического износа.
           Экономический износ D5 (другими словами, износ внешнего воздействия) характеризует уменьшение стоимости судна или иного актива морского предприятия под воздействием внешних факторов.
           Внешний износ D5 не обладает свойством накапливаться с возрастом судна (или иного актива морского предприятия), как внутренний неустранимый износ, например, как неустранимый физический износ D2 или неустранимый функциональный износ D4. Внешний износ D5 воздействует в равной степени на любые однотипные суда или иные реальные активы независимо от возраста.
           Поскольку новое судно не испытывает неустранимый внутренний износ, который будет накапливаться со временем, а подвержено только внешнему износу, характеризующему не столько судно, сколько макроэкономическое окружение, можно определить стоимость затратным подходом в зависимости не от восстановительной стоимости (или стоимости замещения), а от рыночной стоимости нового судна MV(t = 0), используя формулу (8.1) и исключив внешний износ D5 как
MV = MV(t = 0) × (1–D2) × (1–D4) – (D1+D3) .
           Затруднения при продаже нового судна или иного нового актива морского предприятия с методологической точки зрения имеют непосредственное отношение к понятию внешнего износа D5, если основой для определения стоимости затратным подходом является восстановительная стоимость RC, а не рыночная стоимость MV(t= 0) нового судна (или иного нового реального актива), возраст которого равен нулю t= 0.
           По указанным методологическим основаниям внешний износ D5 в текущих показателях возникает единожды – при продаже нового судна.
           Внешний износ D5 равен скидке к стоимости замещения RC до рыночной стоимости нового судна MV(t= 0), которая требуется как по внутренним, так и по внешним причинам.
           Внешний износ D5 соответствует разности стоимости замещения RC и рыночной стоимости MV(t= 0). Причем если основой для определения стоимости судна затратным подходом является не стоимость замещения RC, а рыночная стоимость MV(t= 0) нового судна, то внешний износ равен нулю: D5 = 0.
           Замена стоимости замещения RC на рыночную стоимость нового судна      MV(t= 0) в формуле затратного подхода (8.1) соответствует исключению внешнего износа, оказывающего воздействие в равной степени на стоимость однотипных судов, как новых, так и неновых.
           К числу внешних причин для затруднений при продаже и для скидки к стоимости судна отнесены те, которые не предопределяются однозначно характеристиками судна (или иного реального актива морского предприятия).
           К примеру, внешней причиной затруднений к продаже и скидки к стоимости, не следующей из характеристик судна, может являться решение административных органов в отношении вещных прав, например, решение об ограничении промышленных квот на вылов водных биоресурсов, если речь идет о скидке к стоимости промыслового судна, о затруднениях продавца и о внешнем износе.
           Затруднения к продаже судна, возникающие по внутренним причинам, методологически предопределены соединением компонентов, влияющих на стоимость, в частности снаряжением судна после его приобретения и пополнением запаса оборотных средств.
           Внутренние причины затруднений к продаже и скидки к стоимости обусловлены характеристиками судна, особенностями технологии производства, продуктивного использования и утилизации.
           Затруднения к продаже судна и причины скидки к стоимости при этом обычно вызваны потребностями в дополнительных инвестициях в осуществление переходов между основными технологическими этапами: производства, продуктивного использования и утилизации.
           Именно при реализации судна (или иного актива морского предприятия) в условиях переходов между основными технологическими этапами по естественным причинам требуются уступки с той стороны, которая является собственником судна, второй стороне, поскольку как раз собственник не имеет альтернативы для реализации судна, а вторая сторона – собственник денежных средств – затруднений не испытывает.
           Внутренние затруднения к продаже судна, связанные с потребностями в дополнительных инвестициях в осуществление переходов между основными технологическими этапами, и соответствующие причины скидки к стоимости методологически можно переопределить во взаимосвязи с ограничениями экспозиции для продажи судна без скидки к стоимости, то есть затруднения к продаже судна и причины скидки к стоимости при ограничении длительности экспозиции можно рассматривать как трансформацию равнозначных затруднений к продаже, связанных с потребностями в дополнительных инвестициях в осуществление переходов между основными технологическими этапами.
           В то же время в течение достаточно длительного этапа продуктивного использования судна продажа может производиться по рыночной стоимости, исключая вынужденные по внешним причинам условия продажи, при которых вынужденный характер может проявляться в ограничении длительности маркетингового периода меньше требуемой длительности экспозиции для продажи судна по рыночной стоимости.
           По-видимому, маловероятны ограничения длительности продажи как причина скидки к стоимости в течение периода производства судна или в течение периода утилизации, поскольку длительность этих периодов обычно существенно меньше длительности периода продуктивного использования судна и, вероятно, меньше требуемой продолжительности экспозиции для продажи по рыночной стоимости.
           Следовательно, в течение производства судна и в течение этапа утилизации для перехода от этапа производства к этапу продуктивного использования, а также для перехода от этапа продуктивного использования к этапу утилизации при определении затруднений и скидки к стоимости доминирующими являются внутренние причины, зависящие от характеристик судна и последовательности технологических этапов.
           По внутренним причинам при продаже затруднение испытывает продавец судна, который должен предоставить уступку приобретающей стороне и профинансировать эту уступку за счет одного из следующих источников:
           – за счет экономической помощи, например, правительства или компании–спонсора, являющейся явным или косвенным владельцем продавца судна, заинтересованных в развитии подведомственного производства;
           – за счет собственных доходов от иной деятельности;
           – за счет ранее приобретенной уступки со стороны прежнего собственника судна;
           – за счет заметного преобладания спроса над предложением.
           Может возникнуть вопрос, в какой степени логично финансирование судостроения и сферы производства океанотехники, в частности, со стороны правительства или компании–спонсора и в чем интерес этой стороны.
           Развитие экономики в XX веке и промышленности показывает, что обычно правительства тех или иных государств оказывали помощь развитию судостроения или иных высокотехнологичных отраслей.
           После Второй мировой войны такая правительственная поддержка поступала в судостроение Японии (помимо инвестиций в радиоэлектронику и в химическую промышленность), в результате чего это государство заняло и несколько десятков лет удерживало мировое лидерство в области гражданского судостроения по оценке суммарного тоннажа серийно выпускаемых судов, вытеснив с этого места Великобританию.
           В 90-е г. прошлого и в начале нынешнего века экономическая политика правительственной помощи судостроительной отрасли практикуется в Республике Корея, которая вытеснила теперь на второе место в гражданском судостроении Японию.
           По относительной величине наибольшие темпы роста производства в судостроении характерны для предприятий Китая, хотя общий объем пока отстает от судостроения в Республике Корея и Японии.
           Подобная общая картина характерна и для иных отраслей, не относящихся к судостроению, но занимающих похожее место в экономике. В качестве близкого примера можно назвать помощь правительства США в форме налоговых льгот авиастроительному производству на предприятиях Боинга.
           Наличие в экономике и достаточная эффективность источников финансирования уступки является необходимым условием судостроения и развития производства в иных высокотехнологичных областях, характеризуемых высокой долей добавленной стоимости в составе цены на продукцию и перспективных с точки зрения производства и накопления нематериальных активов, в частности отраслях, относящихся к сфере промышленного освоения океана. Например, судоходная компания вынуждена предоставить уступку стороне, приобретающей судно для утилизации на лом, предполагая, что эта уступка возмещается за счет иной деятельности судоходной компании. В данном примере затруднение судоходной компании, являющееся причиной вынужденной уступки приобретающей стороне, связано с обязанностью затрат по содержанию судна, выведенного из эксплуатации до утилизации на лом.
           А уступка предприятию, утилизирующему судно, со стороны судоходной компании была профинансирована авансом в форме уступки судоходной компании со стороны судостроительного предприятия, испытывавшего затруднения при продаже нового судна после постройки.
           Источник финансирования уступки судостроительному предприятию оказывает влияние на всех технологических этапах (постройки судна, продуктивного использования и утилизации).
           Для определения скидки к восстановительной стоимости RC до рыночной стоимости нового судна MV(t= 0) учитываются следующие затруднения, возникающие по внутренним причинам и оплачиваемые в конечном счете инвестором, заинтересованным в инновационном развитии судостроения и техники освоения океана:
           – после производства до продажи и продуктивного использования судно блокирует ресурсы производителя, которые могли бы продуктивно использоваться по назначению, причем требуется осуществление текущих расходов, что является затруднением для производителя;
           – для продуктивного использования после постройки требуется пополнение оборотных средств, что является затруднением для приобретающей стороны, ожидающей скидки к стоимости, перекладываемым на производителя.
           Последнее затруднение перекладывается компанией–оператором на производителя потому, что компания–оператор, владея деньгами, а не материальным имуществом, имеет альтернативную возможность не приобретать судно.
           После завершения производства судно подлежит продаже компании–оператору, что сопряжено с затруднениями сторон, перекладываемыми на продавца, связанными с вводом судна  в следующий технологический этап – продуктивное использование.
           Предполагаемые расходы до продажи судна после завершения производства, или упущенная выгода производителя, возникающая, например, ввиду блокирования капитала или ресурсов произведенным судном, являются основанием для определения ликвидационной скидки, которая представляет разность восстановительной стоимости и рыночной стоимости нового судна.
           Это означает, что продажа нового судна происходит в условиях, когда одна из сторон испытывает затруднения, а вторая сторона осведомлена о затруднениях, испытываемых первой стороной.
           К затруднениям относятся:
           – упускаемая выгода производителя при блокировании основных средств судостроительного предприятия построенным судном до продажи;
           – вынужденные расходы по пополнению оборотных средств, связанные с принимаемыми обязательствами покупателя по вводу судна в этап продуктивного использования (перекладываемое затруднение на производителя – продавца).
           Размер ликвидационной скидки следует соотносить с указанными выше расходами по вводу судна после завершения производства или (и) с упущенной выгодой производителя до продажи судна.
           Ниже в последовательности по разделам (А, В и С) рассматриваются методологические условия, основанные на оценке названных затруднений, имеющих внутреннюю причину, следующих из характеристик судна в условиях перехода между двумя технологическими этапами – производства судна и продуктивного использования.
           Результирующие зависимости (9.12 и 9.13) соответствуют оценке скидки к стоимости судна в условиях перехода между основными технологическими этапами и учету затруднений, имеющих внутреннюю причину и неотъемлемо присущих оцениваемому судну.

           А. Производитель, являющийся собственником судна до передачи компании–оператору, осуществляет инвестиции: передает новое судно, стоимость которого равна MV(t = 0), и получает стоимостный результат I1, представляющий собой сумму рыночной стоимости нового судна MV(t = 0), и определенный дополнительный доход ΔMV1, состоящий из стоимостной оценки освобождения от затруднений – права пользования освобождаемыми активами и из экономии средств по поддержанию судна в годном состоянии после завершения производства.
           Экономящиеся средства включают расходы на содержание работников, обеспечивающих сохранность, а также отчисления и налоги, накладные расходы и материальные затраты, например затраты на текущий ремонт судна в процессе хранения до передачи компании–оператору, энергетическое обеспечение в процессе хранения, уборку и др.
           Стоимость пользования освобождаемыми активами производителя, занятыми для хранения нового судна до передачи компании–оператору, и экономия средств по поддержанию судна в годном состоянии ниже рассматриваются как предпосылки для определения дополнительного дохода ΔMV1 производителя.
           В методологическом смысле дополнительный доход ΔMV1 соответствует освобождению производителя от затруднений, следующих из обязанностей собственника, которым является предприятие до продажи судна. Таким образом, стоимостный результат для производителя при продаже судна равен MV(t = 0) +ΔMV1.
           Характер инвестирования производителя при продаже судна компании–оператору иллюстрируется схемой

MV(t=0)∏ MV(t=0) +ΔMV1.

(9.1)

           Затруднения ΔMV1, испытываемые до реализации судна предприятием, осуществляющим производство, применяются в составе методологических предпосылок для определения стоимости замещения.
           Чистая текущая стоимость NPV1 при передаче судна компании–оператору равна разности стоимостного результата MV(t = 0) +ΔMV1и инвестиций MV(t = 0) и составляет:

NPV1 = I1 –MV(t = 0) = (MV(t = 0)+ΔMV1) – MV(0) =ΔMV1.

(9.2)

           Эффективность инвестирования в размере MV(t = 0)для производителя характеризуется по относительной величине показателем R1, который равен отношению чистой текущей стоимости (то есть NPV1 = ΔMV1) к инвестициям MV(t = 0) и составляет:

R1 = NPV1 / MV(t = 0) =ΔMV1/ MV(t = 0).

(9.3)

           Стоимостное выражение затруднений ΔMV1, испытываемых предприятием до передачи судна компании–оператору, в прикладных расчетах целесообразно соотносить в составе показателей эффективности и стоимости с операционными расходами и приближенно определять как долю операционных расходов C, то есть ΔMV1≈δMV1×C, где δMV1 отношение стоимостного выражения затруднений к операционным расходам.
           В. Покупатель, компания–оператор, приобретающая судно для продуктивного использования, осуществляет инвестиции, которые равны сумме оплаты за приобретение судна по стоимости MV(t = 0) и дополнительных инвестиций ΔMV2 по вводу судна в эксплуатацию и по пополнению оборотных средств, которые являются временно блокируемыми активами компании-оператора (на длительный срок – до списания судна).
           Стоимостный результат покупателя равен восстановительной стоимости судна RC, то есть компания–оператор приобретает судно, которое нельзя воспроизвести иначе, как потратив средства в размере, равном восстановительной стоимости RC.
           Характер инвестирования для покупателя при покупке судна у производителя иллюстрируется схемой

MV(t= 0)+ΔMV2 ∏RC.

(9.4)

           Другими словами, компанияоператор, осуществляющая продуктивное использование и являющаяся после приобретения собственником судна, имеющего стоимость замещения RC, в процессе приобретения оплачивает рыночную стоимость MV(t = 0) и принимает обязательство осуществить дополнительное инвестирование ΔMV2, включая пополнение запаса оборотных средств.
           Чистая текущая стоимость NPV2 для компании–оператора, приобретающей судно, равна разности стоимостного результата RC и совокупных затрат компании–оператора (MV(t = 0)+ ΔMV2) и составляет:

NPV2 = RC – (MV(t= 0)+ ΔMV2).

(9.5)

           По относительной величине эффективность инвестирования для покупателя характеризуется показателем R2, который равен отношению чистой текущей стоимости NPV2 к инвестициям (MV(t = 0)+ ΔMV2) и составляет:

R2 = NPV2 / (MV(t = 0) +ΔMV2) = (RC – (MV(t = 0) +ΔMV2)) / (MV(t = 0) +ΔMV2).

(9.6)
           Стоимостное выражение затруднений покупателя судна, перекладываемых на продавца, являющегося компанией-оператором при вводе судна в эксплуатацию, соответствует необходимости пополнения оборотных средств OC, то есть ΔMV2≈OC, где OC – инвестиции в пополнение оборотных средств (для снаряжения судна).
           В некоторых случаях к числу затруднений покупателя судна, перекладываемых на продавца, относят затраты на доставку судна к месту использования после покупки. Это может вызывать определенные возражения. Перегон транспортного судна к месту назначения обычно производится с попутной доставкой грузов и с заходами в различные порты, то есть использование судна начинается в том месте, где оно куплено.
            Это же относится и к судам других типов. Например, для промыслового судна местом назначения после продажи является не морской район ведения лова, а совокупность географических мест, где промысловое судно базируется и откуда ходит на промысел. К числу этих мест обычно относится также место покупки судна.
           С. Баланс интересов покупателя судна – компании оператора – и продавца – производителя – принимается в качестве методологической предпосылки.
            Установившийся баланс интересов покупателя и продавца заключается в соответствии показателей эффективности их инвестиций:

R1 = R2.

(9.7)

           Необходимо уточнить, что пропорциональный или иной характер баланса интересов продавца и покупателя зависит от определенной совокупности факторов, к числу которых можно отнести соотношение спроса и предложения в соответствующем рыночном секторе, степень контроля сторон (вплоть до монополии) и т.д.
           В то же время в порядке системных допущений логично предполагать соответствие по факторам, определяющим соразмерный баланс интересов сторон, по крайней мере, для в той или иной мере совершенного рынка, в условиях которого возможно определение рыночной стоимости или иных видов стоимости, зависящих от рыночной.
           Подставляя в левую часть формулы (9.7) оценку (9.3) показателя эффективности R1 производителя – продавца судна, а в правую часть – оценку (9.6) показателя эффективности R2 компании–оператора – покупателя судна, можно получить условие баланса

ΔMV1/ MV(t = 0) = (RC – (MV(t = 0) +ΔMV2)) / (MV(t = 0) +ΔMV2),

(9.8)

или после преобразований можно получить уравнение

MV2(t=0)+(ΔMV2 +ΔMV1 -RC)× MV(t=0)+ ΔMV2 +ΔMV1=0.

(9.9)

           Уравнение (9.9) имеет следующее решение относительно взаимозависимости стоимости замещения RC и рыночной стоимости MV(t= 0) нового судна с учетом затруднений ΔMV1 продавца – производителя и затруднений ΔMV2 покупателя – компании–оператора, перекладываемых на продавца:
RC=MV(t=0)+ΔMV2×ΔMV1/MV(t=0)+ΔMV1+ΔMV2.

(9.10)

           При подстановке допущений относительно стоимостного выражения затруднений к продаже ΔMV1≈0,2×C и ΔMV2≈OC формула (9.10) принимает вид:
RC≈ MV(t=0)+0,2×C×OC / MV(t=0)+0,2×C+OC.

(9.11)

           Стоимость при вынужденной для собственника продаже судна, иначе – ликвидационная стоимость, определяется за вычетом ликвидационной скидки как:
MVF = MVDF.
           В соответствии с результирующими зависимостями (9.10) и (9.11) скидка DF к стоимости замещения RC до рыночной стоимости нового судна MV(t= 0), отвечающая учету затруднений, имеющих внутренние причины, неотъемлемо присущие судну в условиях перехода между основными технологическими этапами, может по абсолютной величине определяться как:

DF=RC-MV(t=0)=ΔMV2×ΔMV1 / MV(t=0)+ΔMV1+ΔMV2,

(9.12)

а по относительной величине (то есть по отношению скидки к стоимости замещения) равная внешнему износу. D5= ( ΔMV2×ΔMV1 / MV(t=0)+ΔMV1+ΔMV2) / RC
           Полученная скидка характеризует по относительной величине внешний (экономический) износ D5=(RC-MV(t=0))/RC, возникающий единожды после перехода от производства к продуктивному использованию, действующий на стоимость любых однотипных судов (или иных реальных активов морского предприятия) как макроэкономический фактор, независимо от возраста судна, и характеризующий по относительной величине разность рыночных затрат на производство судна, с одной стороны, и рыночной стоимости нового судна, с другой стороны, для которого значения износа остальных форм равны нулю.
           Стоимость для условий вынужденной продажи MVF с учетом стоимостной оценки затруднений продавца ΔMV1 и стоимостной оценки затруднений покупателя ΔMV2, перекладываемых на продавца, определяется в зависимости от рыночной стоимости MV и указанных затруднений решением уравнения
MV=MVF+ΔMV2×ΔMV1 / MVC + ΔMV1 + ΔMV2, то есть
MVF2-(MV-ΔMV1-ΔMV2)×MVF+ΔMV2 ×ΔMV1=0 .
           Не претендуя на математическую строгость и исключая возможные отрицательные решения в дискриминанте квадратного уравнения, стоимость для условий вынужденной продажи MVF судна или иного реального актива морского предприятия в зависимости от рыночной стоимости MV и указанных затруднений по их текущей стоимостной величине ΔMV1 и ΔMV2 определяется как

3

(9.13)

           Причем если подкоренное выражение отрицательно и уравнение не имеет решения, то это означает, что затруднения более весомы, чем стоимость судна, которое следовало бы передать безвозмездно или ликвидировать только с целью освобождения от затруднений. Тогда баланс интересов продавца и покупателя по формуле (9.7) в расчет не принимается, понятие ликвидационной стоимости подлежит переопределению, в соответствии с которым ликвидационная стоимость означает только оценку освобождения производителя от затруднений.
           Скидки к стоимости замещения RC до рыночной стоимости нового судна MV(t= 0,0) требуются как по систематическим причинам (внешним, макроэкономическим или абсолютным), так и по несистематическим (внутренним). Это же относится к определению причин внешнего износа D5.
           Затруднения, имеющие систематическую причину, оказывают влияние на стоимость независимо от затруднений, имеющих несистематическую причину. Причем несистематические причины внешнего износа и скидки к стоимости нового судна обычно имеют естественную природу, что рассмотрено выше, и связаны с необходимостью преодоления перекладываемых на продавца затруднений, испытываемых сторонами. Несистематические причины внешнего износа и скидки к стоимости обнаруживают себя в обороте судна.
           Систематические (внешние) причины износа и скидки к стоимости могут иметь искусственную природу в отрыве от характеристик судна как такового и обнаруживают себя не в обороте, а при продуктивном использовании судна. Внешней причиной затруднений к продаже и скидки к стоимости могут являться нестабильность рынка перевозок грузов или административные ограничения, например, по промышленным квотам на вылов водных биоресурсов, оказывающие влияние на сокращение эксплуатационного периода для судна в течение года.
            Следует учитывать, что сокращение эксплуатационного периода связано как с сокращением блага, ассоциируемого собственником с владением судном и его продуктивным использованием, так и с пропорциональным сокращением операционных расходов С.
           Таким образом, скидка к стоимости судна вследствие затруднений, возникающих по внешним причинам, соотносится с потерей нормы эффективности в пропорции сокращения блага и годовых операционных расходов.
           Например, при ограничении совокупного дохода [I]  по отношению к технологическим возможностям судна по освоению морских ресурсов (по оценке дохода I ) скидка к стоимости по относительной величине соответствует i×[I]/I.
           Данная форма внешнего износа, возникающего по искусственным причинам, равна не ограничению продуктивного использования по относительной оценке (или иначе), а произведению нормы эффективности (или суммы рисков) на ограничение продуктивного использования судна, то есть внешний износ, возникающий по систематическим причинам, соотносится с потерей стоимости в пропорции нормы относительной эффективности, допустим, по оценке ставки дисконтирования и ограничения продуктивного использования.
            А верхняя оценка внешнего износа, возникающего по систематическим причинам, соответствует ставке дисконтирования, то есть сумме коммерческих рисков, которые можно считать состоявшимися, если в предполагаемой ситуации полностью ограничено продуктивное использование судна.
           Остаток от единицы после вычитания внешнего износа, возникающего по внешним систематическим причинам, учитывается к остатку после вычитания от единицы внешнего износа, возникающего по внутренним несистематическим причинам:
(1-D5)=(1-ix[I]/I)×(1-(ΔMV2×ΔMV1/MV(t=0)+ΔMV1+ΔMV2)/RC.

(9.14)

           Если в порядке предположения считать, что по внешним систематическим причинам интенсивность продуктивного использования судна и доход ограничен по сравнению со спецификационными возможностями судна на 25 %, то есть на (1-[I]/I) = 25 %, а ставка дисконтирования равна i= 20%, то скидка к стоимости вследствие затруднений, возникающих по внешним причинам, соответствует 5 %, то есть i×(1-[I]/I)  = 20% × 25 % / 100 % = 5 %.
           Подставляя экспертные допущения в отношении оценки затруднений продавца ΔMV1≈0,2×C  (освобождения продавца от обязательств по содержанию судна) и затруднений покупателя ΔMV2≈OC, перекладываемых на продавца, и определяя соответствующую скидку по относительной оценке, действующую вследствие затруднений, имеющих и систематические (внешние) и несистематические причины, можно получить результирующую зависимость для определения внешнего износа:
D5≈0,95×(0,2×C×OC / MV(t=0)+0,2×C+OC) / RC +0,05

(9.15)

           Поскольку, с другой стороны, D5 = 1–MV(t= 0)/RC, то возникает противоречие «циркулятивности», а исходное данное и искомый результат (MV(t= 0) и RC) представлены как в правой, так и в левой стороне полученного математического выражения, что затрудняет практическое использование следующей формулы:
1-MV(t=0) / RC ≈ 0,95×(0,2×C×OC / MV(t=0)+0,2 ×C+OC) / RC+0,05.
           Противоречие «циркулятивности» решается разделением исходного данного и результата по различным сторонам математического выражения.
           Произведя преобразования над математическим выражением (9.15)
1,05×(MV(t=0))2+(0,2×C+OC-RC)×MV(t=0)+0,2×C×OC=0
и учитывая только положительные решения, зависимость стоимости нового судна MV(t= 0) от стоимости замещения RC и затруднений можно определить как

9.16.

(9.16)

           Соответственно внешний износ D5 = 1–MV(t= 0)/RC по относительной величине в зависимости от стоимости замещения судна RC и допущений по оценке затруднений продавца ΔMV1≈0,2×C и покупателя ΔMV2≈OC, перекладываемых на продавца, можно определить как

9.17.

(9.17)

           Оценка внешнего износа D5 полученным математическим выражением (9.17) или по иной аналогичной формуле в зависимости от принятых допущений и ограничений ( ΔMV1 , ΔMV2 и [I]) может применяться при определении стоимости затратным подходом по формуле (8.1), если основанием для определения рыночной стоимости судна является восстановительная стоимость RC (или стоимость замещения).
           Оценка внешнего износа и скидки к стоимости при вынужденной продаже судна (или иного актива морского предприятия) производится для построения практических рекомендаций по определению указанных экономических показателей, а также для раскрытия используемого общего методического приема, основанного на оценке баланса интересов сторон, пригодного для решения ряда подобных задач оценки стоимости и для некоторых задач оценки эффективности.
           Внешний износ, как разность восстановительной стоимости судна (или иного актива морского предприятия), то есть затрат на постройку в рыночных ценах, с одной стороны, и рыночной стоимости нового судна, с другой стороны, оказывает влияние на стоимость независимо от возраста судна, являющегося фактором внутреннего износа.
           Износ внешнего воздействия является макроэкономическим показателем и непосредственно связан с инвестиционными рисками, хотя выше оценен с учетом баланса интересов и затруднений сторон (судостроительного предприятия и судоходной компании, перекладываемых на судостроительное предприятие).
           Есть смысл приобретать новые суда серийной постройки даже с учетом необходимости преодоления рассмотренных выше экономических затруднений.
           Суда, приобретаемые на вторичном рынке (даже довольно новые), не могут быть оптимальны, чем обусловлен определенный вид коммерческого риска, причиной которого является не старение, а отличие характеристик судов от оптимального сочетания характеристик нового серийного судна.
           Кроме фактора несоответствия характеристик судна, приобретаемого на вторичном рынке, оптимальному сочетанию, состав других рисков судоходной компании, средством освобождения от которых является судостроение, подробно рассматривается ниже (см. п. 18.2).
           Доплата судостроительному предприятию (дотация, льгота, иная) к рыночной стоимости судна, оплачиваемой судоходной компанией при покупке, до размера восстановительной стоимости, необходимая для судостроения по макроэкономической оценке, является инвестицией в систему защиты судоходной компании от указанных рисков.
           Таким образом, доплата судостроительному предприятию, необходимая, с одной стороны, для выравнивания его интересов с покупателем – судоходной компанией – и обусловленная внутренними несистематическими причинами, с другой стороны, оправдана внешними результатами, благоприятными по макроэкономической оценке.

           Вопросы для самопроверки

           1. Факторы, являющиеся экономическими основаниями для определения стоимости при вынужденной продаже.
           2. Причины внешнего и внутреннего характера затруднений, испытываемых сторонами.
           3. Естественные причины затруднений при продаже судна для условий перехода между технологическими этапами: производства, продуктивного использования и утилизации.
           4. Соответствие внешнего износа по абсолютной величине разности стоимости замещения и рыночной стоимости нового судна или иного актива морского предприятия.
           5. Причины искусственного характера для затруднений при продаже судна и для скидки к стоимости.
           6. Вероятность ограничений длительности экспозиции для продажи судна в течение этапов производства и утилизации судна и этапа продуктивного использования с учетом длительности перечисленных технологических этапов.
           7. Источники финансирования уступки приобретающей стороне при условии естественных затруднений для продажи судна на переходе между технологическими этапами.
            8. Внутренние затруднения при продаже нового судна.
            9. Инвестиции и затруднения производителя судна и показатель эффективности освобождения производителя от затруднений (формулы).
           10. Инвестиции покупателя судна и его затруднения, перекладываемые на продавца – производителя судна (формула).
           11. Показатель эффективности инвестиций покупателя (формула).
           12. Скидка на ликвидность (формула), зависящая от затруднений продавца и покупателя, перекладываемых на продавца.
           13. Пропорциональное соотношение скидки к стоимости судна и внешнего износа с потерей нормы эффективности.
           14. Оценка внешнего износа судна с учетом затруднений продавца и покупателя, перекладываемых на продавца.

 

mailto: resource.marine@gmail.com resource.marine@gmail.com

© Права копирования