МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СУДОВ, АКТИВОВ МОРСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ И РЕСУРСОВ ОКЕАНА (электронное учебное пособие)	English
			Об авторе Контрольные вопросы Условные обозначения Тематические ссылки Разное

           16. Экономические модели для оценки служебно-вспомогательных cудов на основе анализа полезности и прогноза факторных показателей

           При определении стоимости имущественного комплекса действующего предприятия довольно распространен метод, основанный на расчете рыночных мультипликаторов, которые устанавливают отношение стоимости к тому или иному экономическому показателю: к доходу, операционным расходам или прибыли. Причем последний указанный способ формально соответствует оценке доходным подходом.
           В свою очередь, рыночные мультипликаторы обычно рекомендуется определять сравнительным подходом – по аналогам, например: по аналогичным предприятиям, капитализация которых известна, и, также доступны данные финансового учета.
           Специфической предпосылкой для оценки служебно-вспомогательных судов (буксиров, ледоколов, гидрографических и т.п.), а также некоторых судов технического флота и специального назначения является их «недоходность» в отличие от транспортных, промысловых и большинства судов технического флота.
           Например, эффект от содержания спасательных судов, буксиров, ледоколов и т.д. достаточно сложно оценить экономически в виде дохода.
           Мотивы владения судами указанных типов определяются не столько непосредственными доходами, сколько повышением эффективности других подразделений владельца (или сокращением рисков).
           Обычно суда подобных типов принадлежат портам или судоходным компаниям, эксплуатирующим помимо них транспортные или промысловые суда в целях освоения морских ресурсов и возмещающим затраты на содержание служебно-вспомогательных судов за счет доходов, поступающих от эксплуатации транспортных или промысловых судов.
           По этой причине многие суда специального назначения и служебно-вспомогательные, а также некоторые суда технического флота могут быть отнесены к числу «недоходных».
           По-видимому, эффект от владения судами указанных типов поступает владельцу в виде экономии затрат на эксплуатацию других судов, например транспортных или промысловых.
           Стоимость судов «недоходных» типов устанавливается сторонами при реализации ими имущественного права распоряжения (и сопутствующих обязательств) в форме купли–продажи, передачи права пользования по договору аренды, залога, ареста имущества и др. Тем самым определяется отношение экономической эквивалентности стоимости этих судов и других, в том числе приносящих доход.
           Таким образом, стоимость «недоходных» судов и тех, которые приносят доход, в равной степени объективна. Поэтому требуется определить формальные принципы оценки стоимости судов, не приносящих доход в явном виде и, тем не менее, применяемых, поскольку повышающих эффективность других подразделений владельца.
           Доход можно извлечь от использования судна любого типа. Например, буксир или ледокол можно использовать по назначению как суда, не приносящие доход, но повышающие эффективность других судов, а можно продать, извлекая доход. По этой причине отнесение судна к числу «недоходных» в известной степени условно.
           Для оценки судов подобных типов следует придерживаться определения, согласно которому судно можно отнести к недоходной собственности, если в соответствии с принципом его предполагаемого лучшего и наиболее эффективного использования доход не предусматривается.
           В данном определении понятие «недоходность» судна не является синонимом убыточности. Недоходное судно может являться вполне высокоэффективным, в том числе по экономической оценке.
           Например, стоимость боевого корабля максимальна при реализации для использования по назначению – для поддержания обороноспособности (не касаюсь юридических правил по вопросам продажи военной техники). Доход в этом случае исключается. В то же время при утилизации корабля на лом стоимость меньше, хотя доход поступает.
           В рассмотренном примере утилизация судна на лом, несмотря на фактическое поступление дохода владельцу, не может быть отнесена к варианту лучшего и наиболее эффективного использования, как применение по назначению (при отсутствии дохода).
           Данное утверждение основано на определении лучшего и наиболее эффективного использования, как разумного и возможного применения судна, которое обеспечивает самую высокую текущую стоимость на дату оценки.
           Для судов, относящихся к недоходной собственности, применение метода оценки с точки зрения капитализации (то есть накопления) прогнозируемого чистого операционного дохода может быть сопряжено с методологическими трудностями.
           Проблематичным является определение той части дохода владельца, поступающей от других подразделений или активов, которая должна быть отнесена на счет оцениваемого недоходного судна.
           При оценке стоимости сравнительным подходом методами: сделок, рынка капитала и отраслевых коэффициентов требуется определение рыночных мультипликаторов (делителей, факторов) – пропорциональных отношений между коэффициентами финансового состояния оцениваемой компании и аналогов, которые позволяют установить зависимость между следующими показателями:
           – стоимостью MV, с одной стороны, и основными экономическими показателями, с другой – совокупным доходом I (выручкой), операционными расходами C (себестоимостью эксплуатации судна) и определяемым как разность основных показателей чистым операционным доходом NOI (или прибылью p);
           – стоимостью MV судна, с одной стороны, и стоимостью аналога, с другой, учитывая, что эта зависимость строится на прямом и обратном преобразовании по основным показателям для аналога и оцениваемого судна, которое указано выше.
           Подобные принципы можно применять для оценок реальных обособленных активов морских предприятий, для которых известен один из основных показателей – доход или операционные расходы, а второй из этих показателей неизвестен или зависит от первого.
           Для определения коэффициентов финансового состояния и рыночных мультипликаторов при определении стоимости имущественного комплекса морского предприятия обычно используются откорректированные формы бухгалтерской отчетности (формы № 1, 2, то есть бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках).
           Однако поскольку финансовый учет в полном объеме обычно не ведется в отношении каждого обособленного актива, даже такого, как морское судно, которое по совокупности экономических качеств почти соответствует имущественному комплексу морского предприятия, то требуется альтернативный подход для оценки мультипликаторов, например, основанный на оценке мультипликаторов в зависимости от макроэкономических факторов, таких как риски, которые могут быть определены как оценка ставки дисконтирования.
           Оценка зависимостей рыночных мультипликаторов от суммарных коммерческих рисков дает возможность использовать мультипликаторы не только для определения стоимости имущественного комплекса морского предприятия, в отношении которого ведется бухгалтерский учет, но и для отдельных активов, например, для таких, для которых в силу тех или иных причин затруднительно определить стоимость доходным подходом по чистому операционному доходу, а можно оценить только операционные затраты (себестоимость эксплуатации) или только совокупный доход (выручку).
           Причем если для судна возможно корректное определение чистого операционного дохода, то рыночным мультипликатором является ставка капитализации R или при достаточно большой долговечности судна ставка дисконтирования i, которая в данном случае включает ставку налога на имущество η_MV и ставку страхового сбора η_INS в общем составе слагаемых.
           Продуктивное использование судна может приноситьприбыль p и чистый операционный доход NOI как разность совокупного дохода I и операционных расходов С только при условии достаточных оборотных средств OC на осуществление предоплаты по операционным расходам С до поступления дохода I.
           При определении стоимости судна доходным подходом или сравнительным на основе рыночных мультипликаторов, рассчитываемых в зависимости от показателей коммерческих рисков, требуется к результату вносить корректирующую поправку на величину оборотных средствOC.
           Представляет интерес определение мультипликаторов совокупного дохода R _I=(I-OC×i)/MV_I и операционных расходов R_C=C/MV_C  для судна на основе оценки коммерческих рисков i.
           Учитывая, что чистый операционный доход NOI пропорционален инвестициям, соотносимым с суммой стоимости MV и текущей стоимости инвестиций в пополнение оборотных средств OC, то есть (MV+OC×i/R), ставку капитализации чистого операционного дохода можно, преобразуя формулу (11.4), определить как

           Вопросы для самопроверки

           1. Метод рыночных мультипликаторов при оценке имущественного комплекса действующего предприятия.
           2. Коммерческие мотивы использования «недоходных» служебно-вспомогательных судов.
           3. Принцип отнесения судна к «недоходной» собственности.
           4. Способы определения рыночных мультипликаторов.
           5. Определение стоимости судна доходным подходом методом капитализации чистого операционного дохода как вариант оценки сравнительным подходом по рыночному мультипликатору (формула).
           6. Поправка к стоимости судна, оцениваемого доходным подходом на учет потребности в пополнении оборотных средств.

           16.1. Определение стоимости судна на основе использования показателя операционных расходов

           Если владение судном связано только с расходами и, тем не менее, целесообразно и эффективно по иным соображениям, например ввиду повышения эффективности других подразделений судовладельца, то стоимость судна можно оценить с использованием нижеследующей формальной схемы.
           Чистый операционный доход NOI следует соизмерять с годовой «стоимостью потребления» судна С_U, точнее – с затратами на потребление в течение года.
           Затраты на потребление судна или иного реального актива в составе имущественного комплекса морского предприятияС_Uсоответствуют сумме годовых операционных расходов C и годовых отчислений по налогу на имущество η_MV×MV_C, по страховым сборам  η_INS×MV_C и на возмещение основных средств f_m×MV_C и равны

R_C=1 - i/(e^i×(T-t)-1) - η_MV - η_INS,.

           Вопросы для самопроверки

           1. Понятие «годовой стоимости потребления» судна и ее состав в сумме операционных расходов и отчислений на восстановление (возмещение) инвестиций в основные средства.
           2. Соответствие безубыточности стоимости потребления судна.
           3. Типичная мотивация инвестора, понятие полезности операционных расходов.
           4. Определение мультипликатора операционных расходов по оценке рисков (формулы).
           5. Затруднения при определении чистого операционного дохода для определенных типов судов.

           16.2. Использование показателя совокупного дохода для оценки судна

           

Возможность оценки стоимости MV судна (или иного реального актива морского предприятия) в зависимости от совокупного дохода I помимо методологического значения является достаточно актуальной при решении определенных прикладных задач, например такой задачи, как определение стоимости MV при использовании судна в пределах ограниченных ресурсов, допустим, при ведении промысла в объеме промышленных квот на вылов водных биоресурсов, чем ограничен совокупный доход.
           При определении стоимости MV_I  используется показатель совокупного дохода I и предполагается, что операционные расходы C и совокупный доход Iвзаимозависимы. Индекс «I» означает, что показатель стоимости MV_I оценивается на основе совокупного дохода I и мультипликатора совокупного дохода. Поскольку прибыль, как показано выше, можно соотносить (16.5) с операционными расходами:
p= (C+f_m×MV_I+ η_MV×MV_I+η_INS×MV_I+OC)×i,

(16.10)

далее

,

(16.13)

           Так же как мультипликатор операционных расходов R_С (оцениваемый по формуле 16.9), мультипликатор совокупного доходаR_I определяется не по финансовой отчетности морского предприятия на основе коэффициентов, поскольку задача состоит в оценке обособленного актива, а на основе анализа макроэкономического показателя рисков i.
           Рекомендации данной главы (гл. 16) имеют непосредственное отношение к выполнению прикладных экспертных задач:
           – к определению стоимости судна или иного реального актива в составе имущественного комплекса морского предприятия по формулам (16.8, 16.9), если для оцениваемого актива ведется только учет операционных расходов, но эффективность не ставится под сомнение, как, например, для служебно-вспомогательных судов в составе судоходных компаний;
           – к определению стоимости судна или иного реального актива морского предприятия по формулам (16.13, 16.14), если по условию задачи предусматриваются ограничения – сервитуты в отношении интенсивности использования актива, например ограничения по освоению водных биологических ресурсов или иные, причем сервитут можно оценить как ограничение совокупного дохода, понимая, что в зависимости от этого ограничиваются также операционные расходы;
           – к определению стоимости судна или иного реального актива по любым указанным выше формулам, если методологически оценить показатель чистого операционного дохода NOI затруднительно, а определению подлежит только один из двух показателей – совокупный доход I или операционные расходы C, а кроме этого, если в отношении оцениваемого актива не ведется в полной мере финансовый учет.
           Геометрическая аналогия для пояснения формул (16.8, 16.9, 16.13 и 16.14) показана на схеме (рис. 16).

Рис. 16. Геометрическая аналогия (а) соотношения экономических показателей: совокупного дохода I, операционных расходов C, инвестиций (стоимости MV, MV_I  и MV_C),
мультипликаторов R_C=1-f_m-η_MV-η_INS и R_I=1+i , с учетом вариаций
мультипликаторов (б) и отношения совокупного годового дохода I
к операционным расходам C (в)

           При достаточно большой долговечности судна (или иного актива морского предприятия), то есть если пренебречь фактором фонда возмещения, ставку капитализации чистого операционного дохода R можно оценить как ставку дисконтирования i.
           С учетом этого допущения R = i стоимость доходным подходом можно оценить как MV = NOI/i. На схеме геометрической аналогии (рис. 16, а) стоимости MV соответствует тангенс угла ICC – отношение катета NOI= I–C к катету i прямоугольного треугольника ICC.
           В то же время угол ICC равен углам I0(1+i) и C01. Таким образом, тангенсы всех перечисленных углов соответствуют стоимости MV.
           Если, что более точно, катеты прямоугольных треугольников, прилегающие к углам ICC, I0(1+i) и C01, тангенсы которых соответствуют стоимости, определить по формулам (16.9 и 16.14), как мультипликаторы R_I и R_C совокупного дохода и операционных расходов (рис. 16, б), то геометрическая аналогия служит оценкой стоимости по формулам (16.8 и 16.13).
           При этом мультипликаторы R_I и R_C совокупного дохода и операционных расходов определяются не по результатам финансового учета, который в отношении обособленных активов обычно не ведется в полной мере, а как макроэкономические показатели с учетом суммарных рисков, оцениваемых по ставке дисконтирования i.
           Геометрическая аналогия, при которой стоимость соотносится с тангенсом соответствующего угла на схеме, также показывает, как влияет продуктивность морских ресурсов на стоимость судна (или иного актива морского предприятия), и это учитывается при формулировании экономических критериев оптимальности в морской промышленной деятельности.
           В целом ясно, что стоимость судна существенно зависит от того, какова интенсивность грузопотока, для освоения которого судно используется, или какова продуктивность морского промыслового района и т.д.
           Избыточные морские ресурсы (экономические преимущества) или недостаток ресурсов трансформируют диаграмму геометрической аналогии (рис. 16, в), что приводит к изменению углов на диаграмме (ICC, I0(1+i) и C01) и соответствующих стоимостных оценок (MV, MV_I и MV_C), на соотношении которых строятся экономические критерии вклада морских ресурсов в стоимость судна (или иного актива морского предприятия, см. гл. 26).
           Результаты оценки по формулам (16.8, 16.9, 16.13 и 16.14) следует рассматривать как приближенные и непосредственно связанные с допущениями, используемыми при обосновании указанных формул.

           Вопросы для самопроверки

           1. Предположение о соответствии совокупного дохода и операционных расходов интенсивности продуктивного использования судна, которую характеризует чистый операционный доход.
           2. Определение мультипликатора совокупного дохода по оценке рисков (формулы).

	Преображенская база тралового флота		Российское общество оценщиков		Центр оценки и консалтинга "Клуб Профессионал"
resource.marine@gmail.com					© Права копирования