24. Рекомендации в отношении выбора критериев для проектной оптимизации и оценки инвестиций в морской промышленной деятельности

Способы преобразования критериев к стоимости судна или иного реального актива морского предприятия, различающиеся видом исходных показателей (MV₁=f₁-C/i-OC и MV₂=(I-C)×(1+i)/(i×(1+f₂))-OC , гл. 23), следует рассматривать как формы экономического закона, характеризующего пропорциональность прибыли и инвестиций. Причем при преобразовании к стоимости исходный критерий выводится в ограничение.
           Стоимость судна, иного реального актива или имущественного комплекса морского предприятия при использовании в качестве критерия оптимальности характеризует совместно как сравнительную, так и общую эффективность, что требуется при экономической оптимизации, так как выбираемый в заказ вариант инвестирования должен быть, с одной стороны, предпочтительнее иных сопоставимых вариантов (доступных для постройки или приобретения на вторичном рынке), а с другой стороны лучше, чем обобщенная оценка эффективности инвестиций в макроэкономическом окружении.
           Экономические критерии в исходной форме, в отличие от показателя стоимости, к которому критерии можно преобразовать, отвечают только одному из указанных условий в зависимости от того, относится критерий к числу показателей сравнительной или общей эффективности.
           Оценка инвестиций в форме стоимости при ее использовании в качестве критерия оптимальности частично лишена методологических противоречий критериев в исходной форме, и стоимость одновременно характеризует как общую, так и сравнительную эффективность оцениваемых вариантов, поскольку при любом преобразовании стоимость является отношением показателя сравнительной эффективности (прибыли или чистого операционного дохода) к показателю общей эффективности – внутренней норме прибыли (ставке капитализации или др.).

24.1. Методологические противоречия экономических критериев применяемых для оптимизации характеристик в заказ судов, иных реальных активов или имущественных комплексов морских предприятий

Не все методологические противоречия исходных критериев с точки зрения их применимости в составе условия оптимальности судна, иного актива или имущественного комплекса морского предприятия устраняются посредством преобразования критериев к стоимости.
           В частности, для критериев, основанных на учете затрат, при их преобразовании к стоимости сохраняется следующее противоречие: минимизация затрат в интересах одного инвестора соответствует минимизации доходов другого инвестора, что противоречит интересам второго инвестора.
           Другими словами, мотивы к минимизации затрат при условии систематического воспроизведения этих мотивов могут приводить к угнетению экономического окружения. По существу, это противоречит интересам каждого инвестора в развитии экономического окружения и взаимодействующих инвесторов.
           Для критериев, основанных на преобладающем влиянии показателей доходов, например для критериев в форме прибыли, внутренней нормы прибыли, рентабельности и др., при их преобразовании к стоимости судна, иного реального актива или имущественного комплекса морского предприятия сохраняется следующее противоречие, характерное как для каждого из этих критериев в исходной форме, так и для критериев, преобразованных к стоимости: максимизация дохода (или соответствующие действия над другими критериями или стоимостью, зависящими от дохода) вступает в противоречие с мотивами сохранения и целесообразного использования морских ресурсов, под которыми в широком методологическом смысле подразумевается не только водная среда, рассматриваемая физически, но и море как водоем в совокупности качеств, включая характеристики географического положения, климатических условий, биологических ресурсов, полезных ископаемых морского дна, промышленного потенциала побережий, в том числе потребности в морских транспортных перевозках, и другие характеристики, которые могут быть связаны с экономическими или иными интересами инвестора в морских условиях.
           По указанной причине цели максимизации доходов или соответствующие действия над показателями, зависящими от доходов, при условии систематического воспроизведения могут приводить к интенсивному расходованию и истощению морских ресурсов, что по существу противоречит интересам инвестора, мотивами которого, на первый взгляд, является максимизация доходов, но в не меньшей степени заинтересованного в сохранении морских ресурсов как необходимого условия эффективности имущественного комплекса морского предприятия, собственником которого он является. Методологическое противоречие критериев, основанных на максимизации дохода, предопределяется, таким образом, ограниченностью морских ресурсов.
           Если обозначить противоречие экономических критериев, основанных на минимизации затрат, как социально-экономическое, которое связано с угнетением экономического окружения, то противоречие критериев, соответствующих максимизации дохода и прибыли, а также зависимых экономических показателей можно определить как экологическое, то есть связанное с перерасходом ресурсов, в широком понимании морских ресурсов.
           Надо отметить, что бережное отношение к морским ресурсам имеет непосредственное отношение к оценке экономической эффективности.
           В узком определении экология обычно означает исследование, измерение и сохранение природных ресурсов. С другой стороны, перечисленные предметы обычно относятся также к другим научным дисциплинам (физике, химии и т.д.). А задачи сохранения природных ресурсов, оторванные от оценки меры использования ресурсов, обычно не имеют решения, так как не вполне понятно, в интересах кого сохраняются ресурсы.
           По-видимому, для экологических выводов и рекомендаций требуется системная оценка ресурсов с учетом их многообразия, не сводя ресурсы только к природным субстанциям, а оценивая совокупные потребности инвестора в морской промышленной деятельности.
           Можно видеть связь экономики с экологией, к тому же это родственные термины на базе общего корня – «эко», означающего дом, среда обитания.
           Уместен пример, который обсуждался на конференции по экологии оз. Байкал. Для защиты природы оз. Байкал помимо запрета его промышленного использования требуется осуществление совокупности мероприятий и финансовое инвестирование.
           Инвестирование означает освоение ресурсов за пределами определенных границ зоны оз. Байкал. Нужно выполнить работы и использовать природные ресурсы за пределами озера, в частности произвести строительные материалы, энергию, построить коммуникации, сети, недвижимость, создать альтернативное производство и переместить население.
           Таким образом, сохранение природных ресурсов Байкала означает расходование других ресурсов и нужно определить соотношение ценности природы озера и других природных ресурсов и оценить, не лучше ли допустить разумное использование Байкала и какова мера использования.
           Видно, что задача охраны природы оз. Байкал явно содержит под собой экономическую основу. Вероятно, нужно больше значения придавать вопросам экологии в широком смысле сохранения морских ресурсов при разработке инвестиционных проектов по экономическим критериям.
           Не вызывает сомнений, что продуктивное использование судна, иного реального актива или имущественного комплекса морского предприятия и любая экономическая деятельность в море сопряжены с расходованием морских ресурсов соразмерно поступающим доходам.
           Минимизация затрат, на первый взгляд, соответствует целям экологии в смысле сохранения морской среды и ресурсов, в отличие от оценки критериев, основанных на максимизации дохода и прибыли. Но по существу минимизация затрат не содержит условий и возможностей компромисса потребностей инвестора с учетом требований экологии, так как мотивы сохранения морских ресурсов при отсутствии иных мотивов формально приводят к сворачиванию морской промышленной деятельности.
           В экономике недвижимости известно решение по поводу компромисса интересов инвестора с учетом требований экологии. Если в качестве критерия эффективности капитального сооружения оценить вклад стоимости застроенного участка в общую стоимость недвижимого объекта (в составе постройки и участка), то максимизация такого критерия, например, при сравнении вариантов на этапе проектирования соответствует разумному использованию ресурсов – застраиваемого участка.
           Конечно, это в том случае, если для строительства участок надо выкупить, то есть оценка участка соответствует чистой текущей стоимости на инвестиции, состоящие из затрат как на строительство, так и на приобретение участка. Причем стоимость участка зависит от всей совокупности, как природных и климатических факторов, а также инфраструктурных и окружения, так и от характеристик возведенной постройки.
           Правила застройки, основанные на разумной рыночной плате за используемые естественные ресурсы, побуждают инвесторов рационально использовать участки и улучшать их.
           А при систематическом повторении такого подхода застроенные территории и используемые ресурсы в целом благоприятны по экологической оценке в широком смысле, как сохранения природы, так и создания удобств, чему способствует мотивация инвесторов к максимизации стоимости естественных ресурсов (в частности, вклада стоимости участка территории в структуре стоимости недвижимого объекта).
           Это повсеместно характерно для застройки на территориях большинства государств Европы, Восточной Азии и Северной Америки.
           Имеет смысл определить методологическую аналогию в подходах к оценке эффективности инвестиций в недвижимость, где в определенном смысле найден баланс с учетом совместимости оценок экономики и экологии застраиваемых территорий, и в подходах к оценке эффективности инвестиций в морскую промышленную деятельность, чтобы по возможности устранить методологические противоречия критериев, основанных на минимизации затрат, приводящих к угнетению экономического окружения, и на максимизации доходов и прибыли, приводящих к перерасходу морских ресурсов.
           Методологической аналогией с оценкой эффективности инвестиций в недвижимость может служить рекомендация в отношении использования в качестве критерия эффективности инвестиций в морской промышленной деятельности оценки вклада морских ресурсов в общую стоимость комплекса, включающего морские ресурсы и активы морского предприятия при определении характеристик судна (или другого актива) в заказ на постройку или покупку.
           Такой экономический критерий будет соответствовать оценке чистой текущей стоимости суммарных инвестиций при условии, что доступ к морским ресурсам контролируется и предоставляется за разумную рыночную плату, например в форме налога или по договору о разделе продукции.

Вопросы для самопроверки

1. Совместная характеристика сравнительной и общей эффективности судна при использовании стоимости в качестве критерия оптимальности или экономических критериев, преобразованных к стоимости.
           2. Методологическое противоречие критериев, основанных на минимизации затрат (негативное влияние на экономическое окружение).
           3. Противоречие экономических критериев, основанных на максимизации дохода и прибыли (перерасход ресурсов).
           4. Экономические мотивы в задачах экологии и охраны морской среды.
           5. Сохранение морских ресурсов с учетом мотивов инвестора для их разумного использования и повышения вклада морских ресурсов в стоимость имущественного комплекса.

24.2. Оценка эффективности инвестиций по критерию вклада морских ресурсов в состав стоимости судна или комплекса активов морского предприятия

Для определения оптимального с точки зрения инвестора сочетания характеристик судна, иного актива или имущественного комплекса морского предприятия используется исходное утверждение, что объект при оптимизации может оцениваться только в комплексе с морскими ресурсами, освоение которых является его назначением.
           Объект оптимизации по экономическому критерию имеет комплексный характер, то есть включает взаимодействующие элементы: инвестора, морские ресурсы, исследуемый на предмет оценки стоимости или эффективности актив или имущественный комплекс.
           Стоимость морского технического комплекса в используемом определении при оптимизации с точки зрения инвестора обусловлена полезностью обоих компонентов, оцениваемых совместно в составе комплекса, – технических средств и морских ресурсов.
           В качестве критерия оптимальности судна, иного реального актива или имущественного комплекса морского предприятия может оцениваться мера полезности того вклада, который вносят морские ресурсы в стоимость комплексного объекта.
           Оценка вклада, который вносят морские ресурсы в стоимость судна, иного актива или имущественного комплекса морского предприятия, далее именуется «вклад морских ресурсов».
           Вклад морских ресурсов представляет собой разницу стоимости MV_I, оцениваемой по мультипликатору совокупного дохода I (16.12 – 16.14), в предположении, что доход соответствует функциональным характеристикам судна (или иного актива), с одной стороны, и стоимости MV_C, с другой стороны, оцениваемой по мультипликатору расходов (16.7 – 16.9) при условии, что расходы C соответствуют функциональным характеристикам.
           Методологическим основанием для оценки вклада морских ресурсов являются права инвестора. Имущественные права в отношении морских ресурсов приобретаются или принимаются в соответствии с правами на судно (иной актив или имущественный комплекс морского предприятия).
           Финансовое ограничение и условие экономической оптимальности судна (в заказ на постройку или покупку), иного реального актива или имущественного комплекса морского предприятия по критерию вклада морских ресурсов и формулируются как:

MV [MV] ,  MVI – MVC∏ max,

(24.1)

где MV – стоимость судна (иного реального актива или имущественного комплекса морского предприятия); MV_I, MV_C – показатели стоимости, оцениваемые как мера полезности по мультипликаторам совокупного дохода I и операционных расходов C; MV_I – MV_C – вклад морских ресурсов в стоимость как меру полезности судна, иного реального актива или имущественного комплекса морского предприятия; [MV] – граничное значение стоимости – финансовое ограничение инвестора.
           Стоимостными показателями, характеризующими инвестиции и входящими в состав условия оптимальности (24.1), являются их текущие значения на дату оценки. Данное пояснение актуально, поскольку инвестиции могут осуществляться не единовременно, а по определенному плану или договору.
           В составе целевой функции по критерию вклада морских ресурсов MV_I – MV_C (24.1) и ограничения MV [MV] компоненты (MV, MV_I  и MV_C) являются функциями от оптимизируемых переменных характеристик, от параметров и внешних данных – X, Y и Z.
           По-видимому, для оценки экономической эффективности судна, иного актива или имущественного комплекса морского предприятия на инновационной стадии проекта из числа рассмотренных условий более актуальны ограничения финансовых средств на производство морской техники, а для достаточного уровня развития морской промышленной деятельности более важным условием является ограниченность морских ресурсов.
           Переходному этапу между инновационной и финансовой стадиями инвестиционного проекта, когда степень интенсивности освоения морских ресурсов соответствует функциональным характеристикам активов морского предприятия, могут отвечать условия оптимальности при отсутствии ограничений.
           В развернутом виде условие экономической оптимальности (24.1) судна, иного реального актива или имущественного комплекса морского предприятия формулируется как

MV+OC×i/R≤[MV], I/RI - C/RC - MV×R/RC - OC×i×(1/RI+1/RC)∏ max.

(24.2)

Ограничения инвестиций в составе условий оптимальности зависят от способов финансирования производства.
           Относительно неограниченные возможности финансирования, например использование заемного капитала, в большей степени характерны для крупных предприятий и для устойчивой экономики, когда основанием для предоставления ссуды являются не столько ранее накопленные денежные средства или имущество, сколько денежные потоки в обороте предприятия. Тем не менее, денежные потоки являются, в свою очередь, признаком ранее накопленных активов.
           В условиях недостаточной устойчивости экономики или предприятия в качестве гарантии ссуды, как правило, используется залог ранее накопленных активов. Таким образом, ранее накопленный капитал, так или иначе, является финансовым ограничением при инвестировании. Использование заемного капитала не означает отмену финансового ограничения при определении характеристик в заказ судна или иного актива морского предприятия, и финансовое ограничение обычно относится к числу неотъемлемых предпосылок.
           При формулировании оптимальности во многих случаях ограничение выполняется в виде равенства MV = [MV]. По той причине, что увеличение размера инвестиций MV в максимальных пределах [MV] приводит к улучшению экономических показателей, обычно инвестиции равны предельным значениям и ограничение выполняется как равенство.
           Финансовое ограничение для инвестора MV  [MV] при соответствии спроса и предложения может выполняться в виде равенства по следующим причинам.
           С точки зрения покупателя чистая текущая стоимостьNPV судна или иного реального актива морского предприятия равна NPV₁= MV– [MV], а с точки зрения продавца – NPV₂= [MV] – MV.
           Необходимый компромисс интересов покупателя и продавца достигается при условии NPV₁=NPV₂(= 0,0), при этом MV= [MV], то есть финансовое ограничение выполняется в виде равенства.
           Характер предложения при удовлетворении спроса в пределах экономических возможностей инвестора обычно можно считать неограниченным в плане физически и технологически осуществимых вариантов судна или иного реального актива морского предприятия.
           Для иллюстрирования финансового ограничения и его влияния на характеристики при производстве судна требуется модель восстановительной стоимости (пп. 5, 5.1, 6), по которой строится функция – поверхность, на которую можно нанести финансовое ограничение и получить область определения характеристик судна в пределах финансового ограничения.
           Пример функции восстановительной стоимости, характеризующей потребности в инвестициях, с финансовым ограничением и его проекцией на характеристики планируемого к постройке промыслового судна представлен на графике (рис. 24.1).
           Ограниченность морских ресурсов по наибольшей оценке годового дохода [I], пропорционального объему морских ресурсов, доступных к освоению, при определении характеристик в заказ судна или иного актива морского предприятия формулируется как I/R_I ≤ [MV_I] или I ≤ [I] , поскольку [MV_I] =[I]/R_I .
           При ограничении [I] доступных морских ресурсов условие оптимальности характеристик в заказ судна или иного актива морского предприятия имеет вид:

I ≤ [I], I/RI-C/RC-MV×R/RC -OC×i(1/RI+1/RC)∏ max .

(24.3)

Условия оптимальности характеристик в заказ судна или иного актива морского предприятия (24.1–24.3) отражают предпочтения инвестора.
           Для оценки ресурсного (или функционального) ограничения и его влияния на характеристики актива в составе имущественного комплекса морского предприятия (например, на характеристики судна) требуется экономическая модель (в отношении промыслового судна см. п. 15), по которой строится функция – поверхность, на которую можно нанести функциональное ограничение и получить область определения характеристик.
           Пример функционального ограничения и его проекции на характеристики планируемого к постройке промыслового судна представлен на графике (рис. 24.2).
           Методологические ограничения аналогичные тем, которые показаны на иллюстративных примерах, формируют область определения оптимальных характеристик транспортного судна.
           В то же время, поскольку при наличии инновационной стратегии и достаточных ресурсов (водных биологических, грузопотоков, иных морских ресурсов) стоимость стратегии превышает стоимость финансовых средств, инвестиции выгодно осуществлять в кредит, и открываются финансовые рынки. Структура инвестора при этом усложняется (пп. 18, 18.2), и возникают партнерства морских предприятий с кредиторами и другими сторонами.

Финансовое и ресурсное ограничения при этом утрачивают актуальность, и экономическая оптимальность становится собственным внутренним свойством актива морского предприятия, в частности судна, планируемого к покупке или к серийной постройке, характеристики которого подлежат оптимизации при отсутствии ограничений в предположении, что финансовых ресурсов достаточно, а функциональные потребности (по промысловой производительности или по провозоспособности судна) не ограничены.
           Пример построения целевой функции по критерию вклада морских ресурсов в стоимость транспортного судна при отсутствии ограничений представлен на графике (рис. 24.3).
           Поверхность целевой функции в форме зависимости оценки вклада морских ресурсов от характеристик промыслового судна при условии автономной работы, определяемая тестовыми вычислениями для принятых значений исходных данных, представлена графически (рис. 24.4).

 

Вопросы для самопроверки

1. Комплексный характер объекта оценки эффективности – судна (или иного актива морского предприятия) – и вклад морских ресурсов в стоимость и эффективность.
           2. Условие экономической оптимальности по критерию вклада морских ресурсов (формула).
           3. Финансовое ограничение на инновационной стадии проекта инвестиций в морское предприятие.
           4. Ограниченность морских ресурсов по наибольшей оценке годового дохода в составе условия оптимальности.
           5. Финансовое ограничение инвестора, выполняемое в форме равенства.
           6. Партнерство морского предприятия с кредитором как фактор оценки стратегии предприятия, превышающей стоимость заемных средств.
           7. Оптимальность как внутреннее свойство актива, планируемого в заказ, например, судна, при условии оценки стратегии предприятия, превышающей стоимость заемных средств.